▌1.科伦药业（002422）：传统主业企稳可期，创新商业化快速推进——公司简评报告
公司业绩短期承压。公司2025年营业收入185.13亿元（同比-15.13%），归母净利润17.02亿元（同比-42.03%），扣非归母净利润15.97亿元（同比-44.99%）；其中，2025Q4单季度营业收入52.36亿元（同比+4.23%，环比24.87%），归母净利润5.01亿元（同比+7.81%，环比+150.58%），扣非归母净利润4.50亿元（同比-1.36%，环比+178.43%）。2025年公司销售毛利率为47.85%（同比-3.84pp），销售净利率10.14%（同比-5.27pp）。业绩承压主要由于输液和抗生素阶段性需求下降，同时受集采影响部分产品价格下降等因素影响。
输液和中间体及原料药板块有望企稳回升。2025年公司输液板块出售的收益74.84亿元，同比下降16.02%，实现销量39.86亿瓶/袋，同比下降8.31%。输液市场主要受流感等发病率下降、医保控费影响导致市场需求较去年同期明显回落。公司持续优化输液产品结构，多室袋产品实现迅速增加，肠外营养三腔袋产品实现销售1116万袋，同比增长30.90%；粉液双室袋产品实现销售1808万袋，同比增长39.39%。随着多室袋产品持续放量及市场需求逐步企稳，我们预计公司输液板块2026年有望逐渐回升。非输液制剂出售的收益40.36亿元，同比下降3.20%，塑料水针、抗感染领域部分产品受市场需求回落及集采未中标影响销量下滑。公司在麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域持续深化布局新品。2025年公司抗生素中间体及原料药实现收入44.97亿元，同比下降23.20%，主要受青霉素市场需求下降导致6-APA、青霉素工业盐量价齐跌。根据Wind数据，2026年以来6-APA单价呈回暖态势，我们预计青霉素类中间体2026年量价有望逐步提升。
创新药开始放量，产品矩阵不断拓展。2025年创新药出售的收益5.43亿元，科伦博泰在国内已获批4个产品8个适应症。其中SKB264有4项适应症获批（二线TNBC、三线及二线EGFR突变NSCLC、二线-BC），其中二线TNBC、三线EGFR突变NSCLC已纳入医保，预计2026年将快速放量。SKB264已启动5项一线注册性临床研究，其中与K药联合一线阳性EGFR野生NSCLC的III期临床（vs K药）PFS达到优效，OS也观察到积极趋势；一线TNBC、一线-BC、联合奥希替尼一线EGFR突变NSCLC、联合K药一线阴性NSCLC等多项适应症均处于III期注册性临床阶段，市场空间巨大。合作方默沙东正在推进17项针对SKB264作为单药疗法或联K药或其他药物用于多种类型癌症（包括BC、LC、妇科癌症及GI癌症）的全球多中心III期临床研究。此外，PD-1单抗A167获批三线及一线鼻咽癌适应症、西妥昔单抗类似物获批一线结直肠适应症并纳入医保；HER2-ADC A166获批用于HER2阳性二线及以上乳腺癌，成为国产首家大范围的使用在该适应症的抗HER2药物；RET抑制剂A400已提交NDA，预计2027年H1获批。
投资建议：考虑到输液产品区域集采及部分中间体价格波动等因素影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收分别为200.14/215.09/236.16亿元（2026-2027年原预测为223.71/244.87亿元），归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元（2026-2027年原预测为28.76/34.18亿元），对应EPS分别为1.28/1.47/1.75元，对应PE分别为27.87/24.31/20.37倍。公司输液和中间体及原料药业务有望企稳向上，创新产品快速放量，维持“买入”评级。
风险提示：输液市场需求波动风险；中间体及原料药价格波动风险；创新药商业化没有到达预期风险等。
▌2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据
事件：4月14日，海关总署发布2026年3月外贸数据。2026年3月，以美元计价，出口金额同比2.5%，2026年1-2月同比21.8%；3月进口同比27.8%，2026年1-2月同比19.8%；贸易差额511.29亿美元，较去年同期减少508.01亿美元。
核心观点：3月受春节假期错位以及“抢出口”推动的同比基数走高影响，出口增速有明显回落，但从Q1累计增速来看，出口整体仍有韧性。从3月全球制造业PMI来看，美伊冲突尚未导致外需明显下行。但后续来看，若和谈结果没有到达预期，局势超预期升级的情况下，全球贸易增速回落没办法避免。从产品结构上来看，AI产业链对进口以及出口的带动均很明显，此外3月进口的高增同样也受到了涨价的影响。总的来看，预计一季度净出口对GDP的支撑力度仍相对偏强，后续中东局势的演绎仍是主要变量。
春节错位以及“抢出口”抬高的同比基数，或是单月出口增速回落的主因。3月出口增速2.5%，较1-2月回落19.3个百分点。主要或有两方面原因，一是今年春节整体偏晚，且存在“请5休15”的情况，故春节前赶工推高了1-2月的出口，而3月复工节奏相对偏慢；二是，去年3月恰逢“对等关税”落地前夕，“抢出口”推高了同比基数。从累计增速来看，Q1出口累计同比14.7%，仍显韧性。
全球制造业景气度虽小幅回落，发达国家仍有韧性。从外需来看，3月，摩根大通全球制造业PMI均值为51.3%，较2026年2月回落了0.5%，但仍处扩张区间。3月，美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升0.3个、0.8个百分点至52.7%、51.6%；日本制造业PMI回落了1.4个百分点至51.6%。美欧日制造业PMI皆高于荣枯线。反映发达国家需求整体仍有韧性。此外，韩国3月制造业PMI升至52.6%，当月出口增速升至49.2%，其中半导体出口增速高达149.9%，反映全球AI投资需求旺盛。
对美国、欧盟、东盟、日本出口增速皆有不同程度的回落。由于错位的影响，3月对美国、欧盟、东盟、日本出口增速皆有不同程度回落，较2026年1-2月分别回落15.49、19.17、22.54、5.58个百分点至-26.49%、8.63%、6.86%、3.32%。
高端制造产品出口仍显优势。3月，高新技术产品出口增速较前值上升4.5个百分点至31.4%，维持在高位；机电产品虽然较前值回落15.9个百分点至11.2%，但也高于整体出口增速。基本的产品中，集成电路出口增速进一步升至84.9%，自动数据处理设备也升至37.1%，两者反映全球AI投资需求高增，3月韩国对中国的出口增速高达64.9%也有验证。此外，汽车、船舶等增速也基本维持相对高位，反映装备制造出口的优势。劳动密集型产品是当月出口的主要拖累项，家具、箱包、灯具、服装皆大幅回落，出口增速转负。
进口受AI相关产业链需求和涨价的影响带动。进口受春节错位的影响通常相对偏小，3月进口金额2699.04亿美元，创单月历史上最新的记录，同时增速也较前值大幅回升8.0个百分点，明显强于预期。基本的产品中，上游原材料铜矿砂及其精矿（66.7%，+29.5pct），以及集成电路（53.7%，+13.9pct）皆有明显回升，同时自动数据处理设备30.2%的增速也保持高位，反映AI及其相关产业链的强需求支撑。另一点进口受到涨价的影响可能相对明显，铜矿砂、成品油等资源品，肥料等化工品，以及集成电路等进口金额增速均明显高于进口数量增速。
4月15日，中国人民银行、国家外汇管理局发布《关于调整银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》，宣布将境内外商独资银行、境内中外合资银行、外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5；将进出口银行的境外贷款杠杆率由3上调至3.5，自发布之日起实施。《通知》此次调整，将提高境内外资银行、进出口银行的境外贷款余额上限，进而更好支持境内外资银行、进出口银行发挥业务优势，满足境外企业合理融资需求。
国务院办公厅印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，从严格政府投资项目管理（优化权限、严禁规避、终身负责制）、规范企业投资管理（动态修订核准目录、合理确定权限、备案标准化）、提升审批效率（推进“一件事”、精简报建、规范招投标）和加强监管评价（压实全过程责任、健全绩效评价）四方面深化改革，并强调政策协同与落地见效。
上交易日上证指数小幅震荡，收盘上涨不足1点，涨幅0.01%，收于4027点。深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化。
上交易日上证指数在距60日均线点的距离遇阻回落，收假阴K线，量能仍是相对缩小状态，大单资金净流出超143亿元，净流出金额加码。日线KDJ、MACD仍呈金叉共振状态，日线指标尚未明显走弱。但指数自本年3月23日低点以来，17个交易日震荡盘升超6%。目前30分钟线MACD背离死叉延续，60分钟线KDJ死叉成立，分钟线指标有所走弱，短线震荡整理或将延续。下方30日均线日均线构成短线支撑，短线关注两条均线的支撑力度。
上证指数周线呈阳K线带小上影线。指数盘中一度向上突破10周均线，但失败而还，再度收于10周均线周均线周均线方向向下仍或构成短线周均线构成短线支撑，但方向向下，支撑力不强。周指标虽有缓和，但尚未明显向好，震荡中持续关注量价指标的进一步演变。
深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.97%、1.22%，两指数均呈高开，再创波段新高后回落，均收阴K线，与前一交易日K线形成看跌吞没组合，日线K线有所走弱。两指数日线KDJ、MACD虽金叉共振尚未明显走弱，但60分钟线KDJ、MACD死叉共振成立，分钟线指标走弱。短线指数或延续震荡整理。震荡中仍需重视量价指标变化。
上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比27%，收红个股占比32%。涨超9%的个股79只，跌超9%的个股13只。上交易日板块、个股表现低迷。
上交易日同花顺行业板块中，医药商业板块涨幅第一，收盘大涨4.48%。其次，化学制药、中药、电网设备、旅游及酒店、养殖业等板块活跃居前。而能源金属、电池等近日强势的板块，以及油气开采及服务、化学原料等板块回落调整居前。电网设备、化学制药、中药、医药商业、白酒等板块大单资金净流入居前，而通信设施、元件、半导体、电池、自动化设备、消费电子、光伏设备等板块，大单资金净流出居前。
创新药板块，是同花顺概念板块，昨日收盘上涨2.12%，表现活跃。指数自2025年8月的波段高点震荡回落，到2026年3月的波段低点，最大跌幅超过20%，历时超过140余个交易日，回落整理充分。指数自本年3月23日低点后震荡向上，目前再度居于日线均线体系之上。昨日指数收红阳线带上下影线，量能明显放大，大单资金大幅净流入超36亿元，金额可观，日线KDJ虽尚未金叉，但日线分钟KDJ、MACD金叉共振成立，短线技术条件有所修复，短线拉升尚无明显结束迹象，与2025年前期高点压力位之间仍有上升空间。目前指数日线、周线KDJ、MACD有向好迹象，若均能实现金叉共振，指数或有进一步震荡盘升动能。震荡中可加强观察。
昨日消费概念类板块有所活跃，日线指标有所修复的板块短线或有反弹动能，如小家电板块，但趋势性行情并不明显，以短线观察为宜。
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